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未来线倍PB银行股并存?华丽转身的兴业银行能飞多高?
发布时间:2021-11-24        

  未来的银行股怎么投?在“愉见财经”来看,再谈“整体破净”、“平均PB”之类的概念可能就快OUT了。因为银行业的结构性分化将越来越明显,不是谁最便宜谁好,而是谁最具龙头价值谁好,或者,谁最具结构性动能谁好。

  截至今日(4月29日)收盘,城商行龙头宁波银行PB2.34倍了,“零售之王”招商银行PB2倍了,举起科技型零售银行大旗奋力转型的平安银行1.51倍。但是,部分转型滞缓的大中型银行,PB还是多年来长期徘徊在0.5倍左右。

  所以很显然,估值分化的背后,是银行经营出现了严重的分化,究其本质,还是看战略转型是否成功,是否跟得上这切换的经济引擎与金融科技的大势。经济增速换档、低利率时代来临、金融竞争越来越开放,再按老一套,过重过于亲周期又过于依赖一张牌照下的甲方优势,恐怕,只有越来越难。

  说到最具多样性也最有看头的股份制银行梯队,成功转型的先驱是招行,近几年转型步子最猛的是平安。资本市场的眼睛是雪亮的。

  “愉见财经”想带大家关注:转型已有看头,但因掌舵人交替还留给市场不确定性的——兴业银行。

  如果对兴业银行的刻板印象还留在那个“同业之王”的名头,那也是很OUT了。这家银行已经走出一条“全财富轻资产银行”之路,历经了2017~2019年三年转型,兴业银行已从“同业之王”模式转向“商行+投行”。

  2021年,兴业银行提出“绿色银行、财富银行、投资银行”的全财富轻资产战略,当下阶段处于基本面拐点、新战略开始实施的拐点阶段。拐点,是有不确定性,但一旦看准了,就是机会。兴业银行过去一年的股价表现已经部分应证。

  兴业银行刚刚发布的一季报也印证了其财富投资银行逻辑。纵向比自己,兴业银行一季度中收同比增幅34%,这一增速是在2020年已经快速增加的基础上继续加速10个百分点的;横向比同业,兴业一季度的中收增速全系股份行第一。

  中收为何高增,投资银行和财富管理方面收入贡献或许功不可没,这也再次印证了该行的“财富银行、投资银行、绿色银行”全财富轻资产银行战略,是符合时代环境和兴业银行禀赋的战略。

  1,资负结构华丽转身:2016年末至2020年末,资负结构优化调整:资产端,贷款占比从33%提升至49%;负债端,存款占比从47%提升至56%。

  另据该行一季报数据,其在报告期内加快了贷款投放节奏,贷款占比继续攀升,在资产中占比较年初提高2个百分点至52.24%,各项贷款余额4.18万亿元,同比增长15.06%,同时,信贷资金持续向绿色发展、制造业、普惠小微等实体经济重点领域和薄弱领域倾斜。

  2,资产质量脱胎换骨:2016年末至2020年末,不良率由1.65%改善40bp至1.25%,关注率由2.59%改善122bp至1.37%。资负结构深度调整背景下,资产质量改善幅度还显著优于同业,殊为不易。

  今年一季度,兴业银行的不良继续保持“双降”态势,其中,不良贷款余额较年初减少4.63亿元,不良贷款率1.18%,较年初下降 0.07个百分点;关注类贷款占比1.27%,较年初下降0.1个百分点,新发生不良也呈好转态势。与此同时,拨备覆盖率较年初提高28.69个百分点至247.52%

  3,盈利增长更有质量:营收方面,中收增长领跑同业,2020年中收同比高增24%,增速居上市股份行第二;利润方面,真实盈利能力优异,不良和拨备统一标准测算线年以来兴业真实RORWA持续回升。

  该行一季度实现营业收入556.63亿元,同比增长10.75%;归属于母公司股东的净利润238.53亿元,同比增长13.67%。值得一提的是,兴业的一季度营收增速是居于股份行第一的,这在今年一季度投资收益高基数的基础上殊为不易。

  1,兴业规模落后吗?有声音对兴业规模增长趋缓提出质疑,其实兴业已经从规模增长转向价值增长。经济转向高质量发展,银行经营也应追求价值增长,而非一味追求规模扩大。①价值规模角度,统一不良认定和拨备计提标准后,兴业的归母价值排名稳居上市股份行第二,仅次于招行;②价值增长角度,兴业归母价值增长快于资产,增速排名由19年第七提升至20年第三。

  一季度末,兴业银行总资产7.99万亿元,较上年末增长1.26%,同比增长7.85%。

  2,兴业盈利不强吗?有声音对兴业盈利增速较慢提出质疑,实际上兴业盈利增速已经回到行业领先地位。兴业利润累计增速从19H1的落后行业平均5pc到20A反超5pc;20A拨备前利润更是高增15%,增速排名上市股份行首位。

  3,兴业武功已废吗?有声音认为兴业同业优势已无用武之地,其实恰为转型提供抓手。兴业借助银银平台形成独特的2F2C模式,借助中小银行伙伴触达客户。相较传统财富业务的2C模式,放量更快、效率更高。20年末银银平台连接2177个金融机构,财富产品余额高增87%至1387亿,潜能已现。

  各位也许会追问,家家银行都有一套转型战略,我们在业外怎么判断他们是嘴把式还是真把式,转得到底成不成功,转型成果要怎么科学衡量?

  - 比如,经济下行背景下,零售战略是一个更恰当的战略,这是招商银行十几年前开始做零售业务的理由;

  - 比如,集团客户资源极为丰厚的情况下,银行做零售业务具有很强优势,这是平安银行做零售转型的理由;

  - 比如,碳达峰和碳中和背景下绿色产业发展引来契机,兴业银行作为国内首家赤道银行有先发优势;间接融资趋缓、直接融资大发展的年代,财富管理和投资银行将成为银行新的主要增长来源,兴业银行市场化的基因和强大执行力就非常匹配。因此,兴业银行“绿色银行、财富银行、投资银行”的全财富轻资产战略就非常吻合时代环境和自身禀赋。

  坚持好的战略,方向对了,持之以恒才有成效。招商银行十几年如一日干零售,平安银行近四年持续推进零售转型。兴业银行转型未来能否成功,关键取决于战略能否坚持下去。如果能够保证战略和经营的稳定,在正确且适合的道路上持续努力,兴业银行战略转型成功指日可待。

  战略是否能够稳定和有效执行,很大程度取决于管理层。宁波银行的管理团队以陆华裕董事长为代表,招商银行的管理团队以田惠宇行长为代表,平安银行的管理团队以谢永林董事长为代表,这几支管理团队的专业务实、锐意进取,都是大家有目共睹的。

  但这一点,在兴业银行这里可能是暂时留给市场的不确定性,董事长一职还空缺。但没事,如果我们观察到,新董事长任命落定,班子磨合好勇往直前,兴业的转型成功,应该也是箭已在弦。

  银行业竞争越来越激烈,用人机制僵化、人才流失的银行很难在未来的竞争中胜出。所以我们看到银行业里,估值高一些的,员工狼性一些,给年轻人的晋升空间大一些,薪酬水平也明显高一截。我个人觉得很好,没问题。

  过去五年,有三家银行股是涨幅最漂亮的。宁波银行股价上涨334%,招商银行上涨242%,平安银行上涨180%。这三家银行的共同点是:管理层稳定并且积极作为!

  宁波银行董事长早在2000就抵任该行行长,5年后上任董事长,宁波银行以战略定力、和同时改革锐意进取而著称。

  招商银行,33年来只有过三代行长,一代行长交接一棒要跑十几年,成其稳,著名的零售基因、轻型银行是三代行长一脉相承下来的。即便中间纠偏过两小战略,但战略过度非常平稳。

  平安银行董事长谢永林虽是2016年底才上任,但他1994年就加入了平安集团,因此已在集团享有相当威信和支持,而且,出生于1968年的谢董事长仅53岁,这在上市银行掌舵人中属于年富力强,这也带动了市场对现有管理层的稳定和专业具有强信心。谢永林上任银行董事长后战略坚定地带领平安银行零售转型,过去五年的股价表现就是市场最响的掌声。

  说回到兴业银行,股价从2020年9月30日以来一度累计上涨超过70%,这说明投资者对于兴业现任管理层的经营成果是相当肯定的。现任行长陶以平从2016年初任职,2019年9月起代理董事长一职。

  不过毕竟,从前任董事长高建平退休以来,兴业银行董事长已经悬空近2年。近期兴业股价有所回落,一方面固然和市场大势有关,另一方面或也体现投资者对管理层落定的期待与不确定心理。

  未来管理层确定以后,兴业银行战略的延续性、管理团队的磨合,机制建设的配套,是业内关注的焦点,均十分考验管理层的智慧。

  兴业的转型其实基础得天独厚,如今“身”已转,“型”待续。“愉见财经”将会陪伴各位一起观察下去。

  为了各位更纵深地理解兴业银行,下面荐读浙商证券银行研究团队的分析报告,作者梁凤洁、邱冠华,文章首发于“大话金融”,特此鸣谢。

  2017年-2019年兴业银行历经3年转型,截至2020年底主要实现了三大成就。包括:(1)资负结构华丽转身;(2)资产质量脱胎换骨;(3)盈利增长更有质量。

  资产端非标压降万亿,大力转向贷款。严监管下,兴业银行将非标资产清退、转标、转贷款等。纵向来看,2016年末至2020年末,兴业银行贷款实现增长1.9万亿,非标(不含基金的SPV)成功压降1.3万亿。对应的非标占总资产的比重由33%降至8%,贷款和债券投资(不含SPV,但含基金)占比分别由33%、22%提升至49%、28%。横向比较,2016年底兴业银行非标占比高出对标行平均13pc,2020年末差异大幅缩小至仅高3pc。

  负债端压降同业负债,大力拓展存款。同业负债和流动性监管下,兴业银行同业负债占比压降,存款占比提升。纵向来看,2016年末至2020年末,兴业银行存款实现增长1.3万亿,同业负债压降近3000亿;对应的同业负债(不含同业结算性存款,下同)占比由39%下降至27%,存款占比由47%提升至56%。横向比较, 2016年底存款占比低于股份行平均14pc,20A差异缩小至低10pc;同业负债占比从高于股份行平均10pc,下降至20A的高5pc。如考虑同业结算性存款,则2020年末兴业银行存款占比达66%,较股份行平均仅低6pc。

  资产质量脱胎换骨。非标压降的过程中,兴业银行实现不良率从16年底的1.65%改善40bp至20年底的1.25%。关注率从2.59%改善122bp至1.37%。此外,2020年以来,受疫情冲击,股份行平均不良率和关注率均出现波动,而兴业银行不良率和关注率则持续下行,资产质量表现显著优于同业。资产负债深度调整的同时,保持稳定的资产质量、且领先于行业改善,殊为不易。

  从两个角度衡量银行的经营质量。(1)营业收入的洁净性和持续性——以中收增长和占营收比重来考察。宏观经济整体增速下台阶,宏观杠杆率受限,银行传统借贷业务增速趋缓,且风险由银行表内承担;直接融资发展背景下,资本占用少、承担风险少的中收成为核心的增长来源。(2)统一标准下的真实盈利能力——以统一的不良和拨备标准测算真实利润,避免不良认定和拨备厚度对表观利润的影响。

  中收高速增长,营收质量优异。①纵向来看,2018年以来兴业银行中收增速逐年回升,且占营收比重持续提升。2020年中收占营收比重较2019年提升2pc,2019年相较2018年比重提升0.2pc。②横向对比,兴业中收增长持续快于股份行平均。尤其是2020年兴业银行中收增长24%,增速居股份行第二高。

  统一标准下,兴业银行真实盈利能力优异,且稳定性强。①纵向来看,按照统一的标准,2018年以来兴业银行实际盈利能力ROE已经企稳,且实际风险加权资产收益率持续回升,显示盈利质量改善;②横向对比,2018年以来兴业银行相较股份行平均的优势持续扩大,且从5年平均来看盈利水平仅低于招商银行,而稳定性是股份行中最好的。

  市场上存在部分声音,对兴业银行规模增长趋缓有所质疑。表面上,兴业银行总资产规模排名由五年前股份行第一位下降至2020年的第三位,2018年以来规模增速持续居于股份行下游位置。

  实际上,兴业银行已经从规模增长转向价值增长。统一不良认定和拨备计提标准,以测算兴业银行股东持有的价值。①从价值规模的角度,兴业银行归母价值排名稳定在上市股份行第二,仅次于招商银行。②从价值增长的角度,2017年以来兴业银行归母价值的增速一直快于资产增速,且增速排名从2019年末的股份行第七名,提升至2020年末的第三名。

  实际上,资负调整阵痛期过后,兴业银行的盈利增速已经回到行业领先地位。①净利润增速:19H1以来,兴业银行利润增速与行业差距持续缩小。兴业银行累计利润增速从19H1的落后行业平均近5pc到20A反超5pc。②拨备前利润:20A兴业银行拨备前利润同比高增14.6%,增速在上市股份行中排名首位。

  市场上有种声音,认为兴业银行“武功已废”,以前的“同业之王”无用武之地,将沦为平庸。实际上这种评论有失偏颇,兴业银行已经找到大有前景的战略方向,并且此前积累的金融同业资源整合能力,恰恰为兴业银行未来的战略转型提供了独特的抓手。

  2021年战略重大升级。兴业银行在2021年提出要擦亮三张名片,分别是绿色银行、财富银行和投资银行,实际上就是打造全财富轻资产银行。(1)全财富:绿色金融增厚社会财富,财富管理服务居民财富,投资银行对应企业财富。(2)轻资产:做强表外,中间业务收入成为主要增长极。

  ✓ 绿色银行:先发优势。兴业银行2020年末绿色金融融资余额1.16万亿,较2019年末增长14%。兴业银行一直是绿色金融先行者,参与绿色金融政策的制(修)订,和多地绿色金融改革创新试验区规划方案的起草。碳达峰和碳中和背景下,兴业银行有望受益于绿色金融的先发优势,继续引领市场。

  ✓ 财富管理:2F2C模式。不同于招行、平安做财富管理的to C模式(依赖于强大的渠道和客户资源),兴业银行做财富管理差异化的竞争优势在哪里?正是银银平台积累下强大的同业渠道优势。

  银银平台连接了大量的中小金融机构(地方性)。中小型银行面临多样的客户需求(尤其财富管理),而自身的服务却难以匹配客户的需要(资金不出省、投资能力有限)。兴业银行恰恰可以用自己的产品,依靠自己的平台(银银平台)去满足这种缺口,形成独特的to F再to C模式。相较典型的to C模式,2F2C模式下规模放量会更快、效率更高。截至2020年底,银银平台连接了2177个金融机构,面向终端客户的财富产品余额1387亿,同比增长87%。

  ✓ 投资银行:加速流转。挖掘资产的能力一直是兴业银行的强项,用投资银行的手段,对接实体端的融资需求和产品端的投资需求,赚取中间的手续费,而非一味以自身表内资金对接。既服务了客户,同时收入更加洁净。

  ✓ 方向没变。(1)兴业银行一直以来都秉承着差异化发展的思路。以前房地产业务、同业业务、非标业务都比同业领先,未来走投资银行、财富银行、绿色银行的差异化道路;(2)一直以来都坚持轻资本、高效率的发展方向。从前10年的 “大投行、大财富、大资管”,到前5年的“商行+投行”,到未来擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”名片,兴业银行一直坚持轻资本、高效率的发展道路。

  ✓ 能力没变。事实上,兴业银行从福建起家,从区域性银行发展为全国性股份行,依靠的是内生的基因和文化:(1)前瞻的市场洞察力;(2)强大的战略执行力。这种基因体现在过去十年,是兴业银行创新最为活跃的同业领域独占鳌头;对应到在未来,就是发力财富管理和投资银行业务,盈利来源从同业为主,转向财富银行、投资银行。

  回顾过去5年,兴业银行之所以能够华丽转身,很大程度得益于三个方面:(1)战略调整壮士断腕;(2)管理团队专业敬业;(3)战术执行持之以恒。

  曾经以金融同业业务为核心盈利模式,2017年以来壮士断腕、战略调整。2017年面临严监管以来,曾经的“同业之王”难以为继,兴业银行以壮士断腕的魄力进行战略调整。从战略上,不断优化升级,“商行+投行”战略引领下走上可持续发展道路;从结构上,进行资产负债和业务结构的深度转型。如前文所述,2016年底至2019年底,兴业银行资产负债结构深度调整,2020年风险底数彻底出清。同样经历了严监管和疫情的考验,在股份行同业中,兴业银行已经率先实现基本面的复苏。

  过去5年成功转型,与兴业银行现任优秀的管理团队密不可分。在过去5年间,以高建平董事长(2019年已退休)和陶以平行长为核心的管理团队,依靠专业的素养和敬业的精神,带领兴业银行重塑业务、出清风险,为未来五年新发展奠定坚实的根基。尤其在董事长空缺一年半的背景下,兴业银行依然取得了超越股份行同业的优异成绩,与陶行长带领的现任管理团队密不可分,实属不易。

  过去5年转型成果斐然,还得益于强有力的执行力。过程中虽经历阵痛,但矢志不渝。在市场一度看衰的背景下,兴业银行实现资负结构华丽转身,资产质量五年最佳。调整速度、优化效果大超市场预期。

  未来五年,兴业银行转型篇章未完待续,关键取决于:①战略方向能否坚持;②管理层的选择与磨合;③机制建设能否配套。这都很考验未来管理层的智慧。

  选择适合的方向。如前文所述,从曾经的同业之王,到现在商行投行,兴业银行业务重心“壮士断腕”,而战略精神一脉相传。2021-2025年,兴业银行进入新五年发展时期。开年对未来战略方向定调,坚持“商行+投行”,打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片。经过转型期的调整和探索,目前的战略方向是时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。

  时代环境:①直接融资和财富管理发展的年代,间接融资的增长有限,因此商业银行更加需要拓展综合性的收入,从表外业务发力赚取综合收益,增长前景更好、收入更加洁净。②监管趋严背景下,同业套利一去不复返,扎根实体、服务实体才是商业银行的出路。③随着“碳达峰、碳中和”的提出,绿色金融的重要性日益显现。

  (1)内在基因:创新性和市场化的基因。从历史上来看,兴业银行踩准了地产、融资平台、同业业务的节奏,从一个地方性银行迅速成长为全国性股份制银行,创新和市场化基因毋庸置疑。这样的基因以前在创新性最强的同业业务上体现,未来将同样在市场化、创新性的表外业务上体现。

  ✓ 绿色金融:先发优势明显。兴业银行是绿色金融领域的先行者,作为中国首家赤道银行,兴业银行在绿色金融领域已经深耕15年,2020年末绿色融资余额1.16万亿元,占总资产比重达到15%。兴业银行参与了多项绿色金融政策设计,包括人民银行、银保监会等监管机构绿色贷款 (绿色信贷)专项统计制度修订工作。此外还参与多个地区绿色金融改革创新试验区规划方案的起草,分别与贵州、浙江、江西、新疆等9个省(区)签订绿色金融合作协议,总签约金额5,700亿元,各省区自签约以来截至2020年末已投放4,782余亿元。

  ✓ 财富管理:同业渠道优势。银银平台的长期积累使得兴业银行具备市场上最强的同业能力。2020年,银银平台合作法人机构超过2100家,面向终端客户财富管理余额1387亿,同比增长87%。此外,兴业银行发力财富管理之后,在自营渠道能力上也迅速提升。

  ✓ 投资银行:资产抓取能力。兴业银行历史上资产抓取能力都非常突出,就不再赘述。从静态的优势来看,兴业银行的综合服务能力(集团牌照齐全程度、控股优势),和研究能力(兴业研究是国内首家、也是唯一一家独立银行系研究公司),在同业中都具备优势。

  当前的战略方向已经是符合兴业银行的自身禀赋的最优选择,因此未来能否成功,关键取决于战略能否坚持下去。如果能够保证战略和经营的稳定,在正确且适合的道路上持续努力,兴业银行战略转型成功指日可待。

  管理团队敲定越早,人员越专业,越有利。战略是否能够稳定和有效执行,很大程度取决于管理层。当前兴业银行董事长一职空缺,对团队稳定和士气都会产生不利影响。我们认为并期待:①管理团队越早确定越好,避免银行内部人心浮动,同时也能够稳定资本市场的预期;②管理团队人选越专业越好。

  不管是谁担任下一任董事长,兴业银行未来要转型成功,不仅要保持管理团队的稳定,提高向心力,调动积极性;更要适应和契合兴业银行创新和市场化的文化基因,提高向心力、凝聚力——此乃兴业银行立行之本。

  机制建设和资源配套,决定了战略执行效果。不同于传统银行业务,兴业银行未来做强全财富业务,对人才和专业要求越来越高,因此必须配以市场化的机制和足够的资源支持。以资产管理为例,非银机构的市场化程度远高于银行内部,如果以银行的既有薪酬体系,难以吸引和留住优秀人才。因此,必须在激励机制、人财物配套上进一步突破。

  未来银行股投资将完全区别于过去传统的买“周期”、买“β”,进入精选个股时代。

  ✓ 买银行=买逻辑。所谓买“逻辑”,其实相当部分就是买好的战略方向和资源禀赋。举个例子,买招行=买零售银行+财富管理,买平安=买智能零售+财富管理,买宁波=买长三角+成长性+财富管理。那么如果说买兴业,就是买入兴业的财富管理+投资银行+绿色金融。

  ✓ 买银行=买团队。所谓买团队,其实就是买入战略的稳定性和执行力。稳定、专业的团队能够带领银行持续创造价值。比如,买招商银行=买田惠宇行长为代表的团队,买平安银行=买谢永林董事长为核心的团队,买宁波银行=买陆华裕董事长为核心的团队。投资者未来买兴业银行,将非常看重兴业银行的管理团队,既要敬业,更要专业,还要契合。市场将高度关注并静待以董事长为代表的管理层落地。

  ✓ 买银行=买确定。银行股相较其他成长性行业,增速没有明显优势,其优势来自于确定性或者说稳定性。所以买银行很重要的就是买确定性。一家银行的确定性,来自于它的战略正确、经营稳定、管理专业、业绩稳健。综合多项因素,并且经过时间的验证,投资者才会给予确定性的溢价。

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  深度观察金融业:有人、有故事、有细节、有温度。 主笔夏心愉:中国中小企业协会专委会研究员、上海市金融青联委员、2018胡润“新金融百强榜”年度优秀财经记者。+关注

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